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本报告导读：

建议战略布局航空与油运，精选快递个股。

摘要：

航空：国内客流 将持续正增长，实业界旺季预期乐观，建议增持。近日航空客流创年内新高，整体客流基本接近疫前。其中，国内客流已超疫前，预计增幅将持续扩大；国内含油票价继续高于2019 年同期。近期公务出行恢复与展会需求释放，符合我们预判，航司反馈公商务恢复良好且持续。新航季国内将稳步增投，国际逐步恢复，日本线是关键。随着出行心理建设完成，“五一”假期将首次集中释放出游需求，暑运需求将充分释放，航司机队周转将持续恢复，盈利表现可期。航司对后续旺季量价预期乐观，而资本市场因自上而下担忧居民消费而预期回落低位。重点提示，航空不仅是疫后供需错配盈利大年短逻辑，更是超级周期长逻辑。分歧越大，收益越大。增持中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空，受益标的北京首都机场股份。

油运：实业界对景气上行与持续乐观，把握市场预期低点，建议增持。

逆全球化下油运贸易重构持续，且中国复苏有望对冲海外衰退风险，油运超级牛市在路上。（1）原油油运：上周VLCC 中东-中国航线TCE 如期回落至近7 万美元/天。实业界预期短期调整或至4 月中，之后将继续中枢上升至高位。（2）成品油运：近期多航线运价初现上行趋势，MR 新加坡-澳洲TCE 已升超3 万美元/天。2 月5 日对俄成品油制裁后，贸易进入短期紊乱期，德法罢工将加速去库，且贸易重构准备工作逐步完成。预计Q2 成品油贸易重构将推动运价中枢超预期上升。资本市场因为担忧重构持续性与海外衰退风险，而预期降至低位。建议增持中远海能、招商南油、招商轮船。

预计油运公司与小型航司一季度业绩将超预期。油运：2022 年业绩基本符合预期，Q4 初步展现盈利弹性。Q1 传统淡季原油运价自2 月超预期上冲高位，且1 月运价低位阶段中国船东实际成交价格好于市场指数。预计Q1 淡季业绩有望超预期，自Q2 将逐季环比大幅增长。航空：

市场对2022 年行业大额亏损预期充分。春节后市场加速复苏，且票价超预期上升。航司盈利能力恢复速度将取决于机队周转恢复速度。预计Q1 小型航司机队周转恢复较快，有望率先扭亏。预计Q3 暑运将行业性扭亏，部分小航或率先较2019 年利润正增长，催化市场乐观预期。

国君交运策略：建议战略布局航空，维持油运增持。（1）航空：疫后复苏开启，不仅是供需错配盈利大年短逻辑，更是中国航空超级周期长逻辑。把握预期低位，建议增持。（2）油运：油运复苏已开启，未来两年景气复苏确定，对俄制裁推动全球油运贸易重构，当下具有油运“超级牛市期权”，维持增持。（3）快递：2023 年快递量增速随消费略显疲弱，叠加节后阶段性局部价格竞争，提示业绩不确定性增大，建议继续观察后续竞争策略与持续性，重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持。

风险提示。疫情管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。

关键词：